A França pode se tornar o epicentro de uma nova crise da dívida soberana na Europa, com consequências potencialmente mais difíceis de administrar do que os episódios que abalaram a zona do euro no início da década passada. O alerta é do economista Paul Krugman, vencedor do Prêmio Nobel de Economia, que vê uma combinação perigosa de endividamento elevado, impasse político e resistência a reformas estruturais no país. Em análise publicada em 8 de outubro, Krugman afirmou que a segunda maior economia da zona do euro pode ter se tornado “grande demais para ser salva” pelo Banco Central Europeu (BCE).

A advertência ocorre em um momento de crescente desconfiança dos investidores em relação às contas públicas francesas. A elevação dos juros dos títulos soberanos indica que o mercado passou a exigir uma remuneração maior para financiar o governo, refletindo a percepção de que os riscos fiscais e políticos aumentaram. O problema não se limita ao custo de captação: juros mais altos encarecem a rolagem da dívida, pressionam o orçamento e reduzem a capacidade do Estado de financiar políticas públicas e investimentos.

O peso do endividamento

Na avaliação de Krugman, a França segue uma trajetória fiscal insustentável. O país mantém déficits orçamentários elevados mesmo sem enfrentar uma emergência comparável à pandemia, a uma guerra ou a uma recessão severa que justificasse gastos extraordinários dessa magnitude. Ao mesmo tempo, o envelhecimento da população tende a ampliar as despesas previdenciárias, enquanto a resistência política a mudanças nas regras de aposentadoria dificulta a contenção dos gastos.

O impasse revela uma contradição central da economia francesa: o Estado precisa recuperar o equilíbrio fiscal, mas as medidas necessárias para isso enfrentam forte oposição social e política. Protestos estudantis contra o subfinanciamento da educação e as dificuldades do primeiro-ministro Sébastien Lecornu para avançar com o orçamento de 2027 ilustram o ambiente de tensão em que o governo tenta negociar ajustes nas contas públicas.

A situação também se insere em um contexto europeu mais amplo, marcado por juros elevados e maior seletividade dos investidores na compra de títulos soberanos. Quando os credores passam a questionar a capacidade de um governo de estabilizar suas finanças, a venda de títulos pode acelerar a alta dos juros e alimentar um círculo vicioso: o financiamento fica mais caro, a dívida cresce e a confiança se deteriora ainda mais.

O dilema do Banco Central Europeu

O principal risco apontado por Krugman está na dificuldade de reproduzir, no caso francês, a estratégia que ajudou a conter a crise da dívida europeia entre 2009 e 2012. Naquele período, a promessa do então presidente do BCE, Mario Draghi, de fazer “tudo o que fosse necessário” para preservar o euro foi decisiva para restabelecer a confiança nos mercados. Entretanto, o apoio da instituição ocorreu em um contexto no qual os países mais afetados também adotavam programas de ajuste fiscal, ainda que alguns tenham sido excessivamente rigorosos do ponto de vista econômico.

A França apresenta um problema diferente. Por ser uma das maiores economias do bloco, qualquer eventual socorro exigiria recursos expressivos e poderia enfrentar resistência de países credores, sobretudo a Alemanha. Além disso, governos e populações de nações que passaram por anos de austeridade poderiam questionar a concessão de ajuda a um país que não demonstrasse disposição suficiente para corrigir seus desequilíbrios fiscais.

O ex-presidente do BCE Jean-Claude Trichet também defendeu a necessidade de um entendimento entre os políticos franceses para recuperar a credibilidade do país perante os mercados. A sinalização reforça que a resposta à deterioração fiscal não depende apenas da atuação do banco central, mas também da capacidade do governo de construir uma estratégia orçamentária considerada confiável pelos investidores.

O risco vai além da França

Uma crise francesa teria potencial para ultrapassar as fronteiras nacionais. Diferentemente de economias menores, a França ocupa posição central no sistema financeiro europeu e na própria estrutura política da União Europeia. Uma deterioração acentuada de sua capacidade de financiamento poderia provocar turbulência nos mercados de títulos, pressionar o euro e aumentar a aversão global ao risco.

O episódio também expõe os limites da arquitetura monetária europeia. Os países que compartilham o euro não controlam individualmente a emissão da moeda em que suas dívidas são denominadas. Por isso, a confiança na capacidade de pagamento de cada governo depende não apenas de suas contas públicas, mas também da disposição das instituições europeias de impedir que problemas nacionais ameacem a estabilidade do bloco.

Isso não significa que uma crise de inadimplência seja inevitável. O BCE dispõe de instrumentos para conter disfunções nos mercados, e um acordo político capaz de viabilizar um ajuste fiscal poderia reduzir as preocupações dos investidores. O desafio é encontrar uma combinação de medidas que estabilize a dívida sem agravar as tensões sociais nem comprometer excessivamente o crescimento econômico.

O alerta de Krugman, portanto, deve ser interpretado menos como uma previsão de colapso iminente e mais como um diagnóstico dos riscos acumulados. A França ainda tem alternativas para recuperar a confiança, mas o espaço para adiar decisões difíceis pode estar diminuindo. Se a disputa política continuar impedindo uma resposta fiscal consistente, o país poderá descobrir que seu tamanho, em vez de garantir proteção automática, torna qualquer crise muito mais cara e complexa de resolver.